[트렌드] War and Commodity Encumbrance(패권 경쟁 그리고 상품 시장에 대한 고찰)

 

Credit Suisse의 Zoltan Pozsar가 22년 연말에 낸 리포트에서 생각해볼 만한 포인트 몇가지를 추려본다. 패권 경쟁의 결말과 그 단초는 우리가 지나치고 있는것은 아닌가 반문해 볼 필요가 있다.

---

Point 1 : 다극체제에서는 중앙은행을 보지 말고, 각 국가원수들의 행동을 보라

A recurring theme in my dispatches this year has been that in a moment when the world is going from unipolar to multipolar, the actions of heads of state are far more important than the actions of central banks. That is because heads of state lead, their actions affect inflation, and central banks merely follow by hiking rates to “clean up”
세계는 단극에서 다극으로 변하고 있는데, 국가 원수들의 행동은 중앙은행의 행동보다 훨씬 더 중요하다. 그것은 왜냐하면 국가원수들의 행동은 인플레이션에 영향을 미치며, 중앙은행은 단지 따를뿐이며 'Clen up'을 위해 금리를 올리는 것이다.

금리는 선행지표가 아니라 후행지표!!

Central banks will be behind the curve in this game, and if investors read only the speeches of central bankers but not statesmen, they will be even more behind the curve.
중앙은행은 이 게임에서 뒤쳐질 것이고, 투자자들이 중앙은행가의 연설만 보고 있다면 이게임에서 뒤쳐질 것이다.

중앙은행은 결국 쫓아다니다가 일 다볼 것!!

---

Point 2 : 시진핑 주석, 푸틴 대통령, 사우디 국왕이 돈의 미래에 대해서 말하고 있다.

The special relationship between China and Russia has a financial agenda to it, and what President Xi and President Putin say about the future of money – that is, the future they envision – matters for the future of the U.S. dollar and liquidity in the U.S. Treasury market. Their actions are forging something new: Bretton Woods III is slowly taking shape, and in light of developments to date, my motto for Bretton Woods III – “our commodity, your problem” – remains apt.
시진핑과 푸틴은 미국 달러에 관련된 문제들, 이른바 미국의 유동성 문제을 언급하고 있다. 브레튼 우즈 체제(중앙은행이 통화량과 같은 금을 보유하고 있고, 지폐를 가져오면 일정 비율을 금으로 바꿔주는 것. 예컨대 제2차 세계 대전 이후 1971년까지 유지되었던 브레튼우즈 체제의 경우, 35 미국 달러를 중앙 은행에 주면 금 1온스를 얻었다.) 3기가 서서히 모습을 드러내고 있고 있다.

Here are the key parts from President Xi’s speech at the China-GCC(Gulf Cooperation Counsil) Summit (all emphasis with orange underlines are mine): ①“In the next three to five years, China is ready to work with GCC countries in the following priority areas: first, setting up a ②new paradigm of all-dimensional energy cooperation, where China will continue to import large quantities of crude oil on a long-term basis from GCCcountries, and purchase more LNG. Wewill strengthen our cooperation in the upstream sector, engineering services, as well as [downstream] storage, transportation, and refinery. ③The Shanghai Petroleum and Natural Gas Exchange platform will be fully utilized for RMB settlement in oil and gas trade, […] and we could start ④currency swap cooperation and advance the m-CBDC Bridge project”.
시진핑은 중국-아랍 정상 회담을 통해서 "GCC 국가들을 협력할 준비가 되어 있다. 모든 차원의 에너지 협력의 새로운 패러다임을 설정할 수 있다. 중국은 업스트림, 엔지니어링, 다운스트림, 저장, 운송, 정유에 관련된 협력을 강화하고 위안화 결제를 강화하고, 통화스와프 협력을 시작하고, m-CBDC 프로젝트를 진전시킬 것이다." 라고 밝혔다

결론 : 페트로달러를 약화시키기 위해, 3~5년 안정적으로 원유를 사주고, 에너지협력을 통해 달러를 쓰지 않고, 결제시스템은 CBDC를 통해서 한다

이말의 의미들을 하나씩 뜯어보면 다음과 같다.

①It’s pretty short: in the words of President Xi, “the next three to five years ”. In market terms, that means that five-year forward five-year inflation breakevens should be discounting a world in which oil and gas is invoiced not only in dollars but also renminbi, and in which some oil and gas is not available for the West at low prices (and in dollars) because they have been encumbered by the East.
3-5년에서 5년이 인플레이션 BEP 시점으로 이 기간 동안 석유, 가스의 달러 결제를 동양의 위안화로 가능하게 해주겠다는 의미.

시장은 단극에서 다극으로 이동 중으로 향후 결제통화 수단이 다양해 질 전망이며, 상품 기반은 더욱 확대될 전망으로 서구의 인플레이션은 계속 될 전망이다

②back then, “liquidity and security ” were more important for an emerging region; today,“equity and respect ”are more important for what has become an eminent region.
과거에는 "유동성과 안보"가 신흥국에게 중요한 요소 였지만, "자본(청구권 포함)과 존경(미국 셰일가스로 중동이 팽 당하지 않는)"이 중요해지고 있다.

Furthermore, Xi’s “all -dimensional energy cooperation ” also means working in cooperation on the “localized production of new energy equipment
모든 측면에서의 에너지 협력은 새로운 에너지 장비의 현지화된 생산까지 의미한다.

기존의 미국이 사우디와의 관계에서 보여준 것보다 한층 더 고도화된 협력의 형태를 중국이 중동 국가들에게 보여주고 있다

③Given the scope of priority areas in which China plans to work with GCC countries – the sale of clean energy infrastructure, big data and cloud computing centers, 5G and 6G projects, and cooperation in smartmanufacturing and space exploration as per Xi’s speech – there will be many avenues through which GCC countries will be able to decumulate the renminbi they earn from selling oil and gas to China.
중국이 중동 국가들과 협력할 계획의 우선순위는 청정 에너지 인프라, 빅데이터 및 클라우드 컴퓨팅 센터, 5G 및 6G 프로젝트, 스마트제조 및 우주 탐사 협력이다.

Paraphrasing Forrest Gump, “you can spend it on solar panels, wind turbines, data centers, telecommunications equipment, or space projects to create jobs, or you can just recycle it at some bank or just convert it to good old gold bars. Money is as money does, and convertibility to gold beats convertibility to dollars ”.
태양광, 풍력, 데이터 센터, 통신장비, 우주 프로젝트를 통해 일자리를 창출하고 금으로 전환할 수 있게 한다. (이는 2017년 상하이 국제 에너지 거래소에서 석유의 선물 계약이 금에서 위안화로 변경이 가능하기 때문에 손해보는 장사가 아니다)

GCC oil flowing East + renminbi invoicing = the dawn of the petroyuan. Good morning!
중동 국가에게 위안화 결제 수단을 제공하는 것은 페트로위안의 새벽이다.

④When was the last time you heard a head of state talk about swap lines and central bank digital currencies (CBDC)?And notjust anyCBDC, but a specific one: “the m-CBDC Bridge project”
CBDC가 아닌 m-CBDC는 중국 인민은행이 중심이 되어서 태국, 홍콩, 아랍에미레이트 등지에서 실시간, P2P, 국가간 외환 거래가 가능하게 해주는데 이는 미국 달러, 서방국가의 어떤 은행과도 관계가 없다. 결제 시스템이 m-CBDC 브리지 시스템이다.

Then, perhaps inspired by Russia’s payment request, on December 6th , Bloomberg ran a story about India and the UAE working on a rupee -dirham payment mechanism to bypass the U.S. dollar in bilateral trade, a mechanism that will include payments for oil and gas purchases from the UAE. Do take a step back and consider… that since the beginning of this year, 2022, Russia has been selling oil to China for renminbi, and to India for UAE dirhams; India and the UAE are working on settling oil and gas trades in dirhams by 2023; and China is asking the GCC to “fully ” utilize Shanghai’s exchanges to settle all oil and gas sales to China in renminbi by 2025. That’s dusk for the petrodollar …
(미국이 2차 세계대전에서 영국과 독일이 싸우기 위해 무기를 구입하기 위해 달러를 빌러준 것 처럼, 기후 위기와 싸우기 위해서 중동에게 위안화를 빌려준다는 컨셉을 이해한다면) 러시아가 인도에게 원유를 팔면서 UAE의 dirhams을 준 이유는 UAE가 중국이 만든 결제 시스템의 멤버이고, 중국은 2025년까지 석유 가스의 판매에 대한 위안화 결제를 중동 국가들에게 상해 국제 에너지 거래소를 통해 해달라고 당당하게 요구하고 있다는 것이다. 통화스왑까지 다 잡아 먹겠다는 의미이다.

As President Putin remarked, “China drives a hard bargain”
푸틴도 이야기하고 있다. 중국은 어려운 거래를 운전하고 있다고

---

Point 3 : 중국은 상품의 재담보화(commodity rehypothecation)를 통해 서구 세계를 장악하려는 속셈이다.

굉장히 어려운 내용이다 지금부터 ㅎㅎㅎ 패권경쟁의 결말이 어느정도 그려진다고 봐도 무방하다.

Commodity rehypothecation will work the same way: heavily discounted oil and locally produced chemicals invoiced in renminbi mean encumbrance by the East, and the marginal re -export of oil and chemicals also for renminbi to the West mean s commodit y rehypothecation for a profit, i.e., a n “East -to -West” spread …
상품의 재담보화는 중국이 대폭 할인된 석유와 현지에서 생산된 석유화학 제품을 위안화로 송장을 발부 받아 재가공 또는 재수출을 통해 서구 세계로 나가게 된다.

and of that inelastic supply: (1) China will get a bigger share at a discount, invoiced in renminbi. (2) China will export more downstream products at a wider margin, and… (3) China will lure more firms like BASF with discounted energy bills. (4) Iran, with Chinese capital, will do more downstream exports too, and … (5) GCC countries, with Chinese capital, ditto, most likely for renminbi.
향후 3-5년간 석유와 가스의 비탄력적인 공급이 이어질 것이다. (1) 중국은 위안화로 청구된 할인된 가격으로 더 큰 이익을 얻을 것이고 (2) 중국은 더 많은 다운스트림 제품을 더 큰 마진으로 수출하고 (3) 중국은 할인된 에너지 요금으로 BASF와 같은 더 많은 기업을 유치할 것이며 (4)중국 자본이 있는 이란 같은 나라도 다운스트림 수출을 더 많이 할 것이다 (5) 중국 자본이 있는 GCC 국가들도 위안화를 사용할 가능성이 높다.

I don’t think five -year forward five -year rates are pricing the future correctly: breakevens appear to be blind to geopolitical risks and the likelihood of the above.
5년 기대물 가격이 미래를 정확하게 반영하지 않고 있다. 지정학적 위험과 그 가능성에 대해 사람들은 눈이 멀어져있을지도 모른다

---

마무리

우리는 두가지를 인식할 필요가 있다.

첫번째, 인플레이션은 비선형적인 충격에 의해서 이루어 졌다. 코로나가 공급망 문제를 일으키고, 노동력 부족, 우크라이나 전쟁까지 말이다.

두번째, 비선형적인 충격(지정학, 자원 민족주주의, BRICS의 위안화결제시스템 가입 등)이 인플레이션을 목표치 이상으로 이끌어 갈수 있다. 왜나하면 중앙은행들은 5%이상으로 금리를 인상을 강요받고 있는데 이는 패권 경쟁(Great Power)으로 인한 인플레이션 혼란을 Clean-up 하기 위한 것이기 때문이다.